兴业证券发布研报称，3月好意思国非农业绩超预期大增22.8万东谈主，联邦政府业绩降幅收窄，州和场地政府业绩高增。近期好意思联储觉得劳能源市集的供需均衡现象对通胀造成的压力正在弱化。关税计谋下，市集对通胀的温和或更多转向商品和通胀预期端。向后看，二季度将是对经济和通胀数据的要津后验期，市集对“滞胀”风险的担忧可能陪同数据波动而反复，加上特朗普计谋容易“朝令夕改”，好意思联储有瞎想和预期处分预测保管“走走停停”。

　　兴业证券主要不雅点如下：

　　非农业绩超预期大增22.8万东谈主，虽有前值下修的影响，但服务业和政府韧性仍强

　　(1)私营部门服务业业绩走强。磨真金不怕火医疗行业新增7.7万东谈主，仍为最大孝敬；或受到极点天气大致后的回补影响，清闲旅社业扭转1-2月的业绩下落趋势，3月新增4.3万东谈主；歇工罢了后零卖行业新增业绩从2月的负增长反弹至2.4万东谈主，但即使此前受到了歇工的扰动，零卖行业近3个月均值仍权贵高于疫前核心；“其他服务”类新增1.9万东谈主，维修厚爱、个东谈主洗护等行业业绩均升温。

　　(2)联邦政府业绩降幅收窄，州和场地政府业绩高增。天然DOGE政府精简程度仍在合手续，但联邦政府业绩下落放缓、联邦雇员初请失业金东谈主数高位回落，加上州和场地政府业绩回暖，鼓动政府部门新增1.9万东谈主业绩。

　　低端劳能源供给回升推高失业率

　　天然CES企业看望口径下的业绩增长达到22.8万东谈主，但由CPS家庭口径看望得回的失业率偶然回升。拆分来看，被裁人或罢了临时使命(-0.1%)、主动去职(-5.2%)的失业东谈主数环比均下落，失业率上升主要源于新插足劳能源市集的东谈主数大幅增多(+7.7万东谈主)，这部分东谈主群较难快速找到使命，因而推升了失业率。办事参与率的上行呼应了该东谈主群的失业舒心，其中青少年(16-24岁)、亚裔与西班牙裔东谈主群参与率晋升，或体现低端劳能源的业绩意愿回升。

　　工资增速降温，但近期市集对通胀的担忧或更聚焦商品和通胀预期

　　3月小时工资同环比增速均下落，零卖和清闲旅社行业需求暂回温、工资晋升；而信息、磨真金不怕火医疗、其他服务、公用、成立等广大行业工资增速下落。合座工资增速水平仍在疫前核心之上，但近期好意思联储觉得劳能源市集的供需均衡现象对通胀造成的压力正在弱化。关税计谋下，市集对通胀的温和或更多转向商品和通胀预期端。

　　环球商业战在即，但好意思国经济韧性令好意思联储保合手定力，市集避险时势发酵

　　好意思东时间4月2日特朗普晓示的全面关税说合大幅超预期，北京时间4月4日中国晓示加征关税、罢休好意思企投资等多条对好意思反制纪律，环球商业博弈阶段开启。平等关税公布后，好意思元与好意思债利率因零落担忧而快速回落，铜、油也受负担，日元和黄金等避险钞票大涨。后续非农数据的公布天然令好意思元和好意思债利率小幅回升，但一方面“硬数据”的褂讪弱化了市集对好意思联储降息救市的期待，另一方面特朗普计谋的卓越不祥情味行为市集风险偏好骤降的主要矛盾尚未平息，好意思股持续大幅下挫。

　　值得注重的是，昨日黄金下探、日元高涨(波及套推辞易平仓)或体现好意思股等好意思元钞票被抛售后的潜在流动性挤兑。尽管特朗普喊话降息，但鲍威尔称有充分的准备恭候更明确的效果，货币计谋表态保管定力。

　　环球市集波动未罢了，避险钞票还是较优聘用

　　脚下来看，平等关税有待奏效，面前仍有博弈空间，下周市集或依探究情况而进行反映。向后看，二季度将是对经济和通胀数据的要津后验期，市集对“滞胀”风险的担忧可能陪同数据波动而反复，加上特朗普计谋容易“朝令夕改”，好意思联储有瞎想和预期处分预测保管“走走停停”，环球市集高度波动和避险的状态尚未罢了，环球股市轰动下行风险未止，黄金等避险钞票还是较优聘用。

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